但是，这个结论的依据是我们做出的以下假设：利用图表1，您可以自行估计权益资本成本的变化。如果要将权益资本成本提高整整1%，股价就必须较正常水平下跌25%，同时，利润还要保持相对稳定。从数学角度来看，当利润像一些人预期的那样以更大幅度下滑时，则意味着资本成本的增量会更小。 


　　这次衰退中，资本成本到目前为止并未攀升，在以往的几次衰退中，也是如此。
　　企业的资本成本反映了投资者对于风险的态度，更确切地说，反映了他们期望从承担风险获得怎样的回报的态度。如果投资者更加厌恶风险，企业就很难筹得资金，可能会因此取消或推迟某些投资，或者放弃一些并购计划。所以，不难理解，在眼前这场金融危机中，为什么有很多企业高管担心风险的价格——资本成本——对他们近期的战略决策会有什么影响。 
　　不过，我们在分析中发现，尽管很难获得短期资本，但并无证据表明风险的长期价已经超过历史水平。凡是能从长远看待问题的人都不会对此感到惊讶。在科技泡沫达到顶峰的2000年，当各种媒体上充斥着“资本成本已经永久性降低”之类的观点时，一份更深入的分析报告却指出，当时的资本成本非常稳定，过去40年一直如此稳定1。 
　　对于正在为生存发愁而且很难筹得资本的企业而言，资本成本显然不过是细枝末节的问题。我们发现，一些企业只是暂时找不到获得新资本的门路。然而，仍有一些企业通过内部筹资或长期债务市场获得了超出企业生存所需的资本。对于资本成本的预测决定了企业究竟是能抢先抓住利润丰厚的机会，还是让竞争对手拔得头筹。 
　　要了解加权平均资本成本 (WACC) 的变化，我们需要按名义价值研究它的两大组成部分：权益成本和债务成本。 
　　权益成本 
　　通过考查权益价值、预期利润和预期现金流的变化，我们可以推算出权益成本的变化。但上面几种因素都无法直接测量。 
　　2007年，标普500指数升至顶峰，达到了1,500点，反映出金融、石油和矿产行业获得超乎寻常的丰厚利润，而其他许多行业的利润也高过趋势线2。为了对权益价格水平进行标准化处理，我们比较了 GDP 增长与企业利润之间的长期关系。我们曾经估计，在2008年中期，处于长期可持续水平的企业收益将使标普500指数处于大约1,100至1,200点3。在本文撰稿时，该指数在900至950点的区间浮动，比上述可持续水平低15%至25%。
　　我们还可以校准这一下降幅度，方法是找到未曾经历类似收益泡沫、收益长期稳定的企业，例如，消费品公司，然后用它们的股价下跌幅度作为参考。我们发现，在评估整个经济体的资本成本时，这些盈利较为稳定的企业是更为稳定的基准。在本文撰稿时，它们的股价较峰值水平下跌了大约15%至20%。不可否认，这一计算并不精确，股价每天都在变动。
　　权益成本评估中的第二个因素是企业的持续利润水平，它在经济衰退中通常会随着 GDP 趋势增长率下降而走低。从历史经验来看，如果经济衰退使 GDP 长期累积趋势下滑5%到10%，企业利润趋势线就会随之永久性下行5%到10%。
　　现在，我们把这些变量一起放进一个贴现现金流模型。股价下跌幅度的估计中值为20%，而利润趋势线则下移7.5%，由此得出，权益资本成本上升了大约0.5个百分点。这个数值处于正常的测量误差容错范围之内，也没有超过每年的市场波动幅度。 
　　请注意，这项分析并没有考虑企业利润预计可能出现的短期大幅下滑，也没有考虑市场趋势对经济衰退做出过度反应的可能性。在综合了所有这些因素之后，我们认为，权益资本的长期成本并没有发生显著变化。
　　有人可能会反驳说，最近很少有企业通过公开上市，出售股权来筹资。我们的回答是，要想知道投资者愿意花多少钱购买股票，股票交易市场中流通股的价格才是最好的指标。还有些人可能会